Mutares: Zwischen strategischer Portfoliopflege und der leisen Frage nach dem ROIC. Während zuletzt der Exit bei Stuart eher im Zeichen der Freisetzung von Mangementkapazität und strategischer Neuausrichtung stand, könnte jetzt wieder einmal dieser Mutares Erfolgsstories vor der Tür stehen.
Und zwar mit den eigentlich generell angestrebten 10-fachen ROIC oder mehr, die bei einem Exit erzielt angestrebt werden. STEYR, STS, Terranor und einige andere solcher „Überflieger“ gab es bereits bei den Münchenern und diese Woche ein erster Hinweis, das ein weiterer „im Verkaufsfenster“ steht. Worum ging es dabei? Man sagt „Harvesting“-Phase erreicht bei Efacec – die Zeit der Trennung kommt steht bevor.
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Und bei Efacec handelt es sich um ein Portfoliounternehmen, das wie gemacht scheint für den großen Elektrifizierungs-Superzyklus: Auftragsbestand über eine Milliarde Euro, ein Book-to-Bill-Verhältnis von 1,5, mittelfristige Umsatzziele jenseits der 500 Millionen Euro und ein EBITDA-Potenzial von mehr als 100 Millionen Euro. Nach rund 3 Jahren im Konzern wurde aus dem portugiesischem Sanierungsfall eine wachstumsstarke Erfolgsstory. Und wieder hatte Mutares ein glückliches händchen bei der Branchenauswahl. STEYR und Magirus profitierten vom Defenseboom seit Beginn des Ukrainekriegs, Nord gas Solutions und eben Efacec
Efacec als Gegenentwurf zum Stuart-Exit.
Die Zahlen, die Mutares für Efacec vorlegt, lesen sich wie ein Musterbeispiel für die Harvesting-Phase. In den ersten neun Monaten 2026 wurden 229 Millionen Euro Umsatz und 34 Millionen Euro Adjusted EBITDA erzielt. Für das Gesamtjahr erwartet das Management 320 bis 335 Millionen Euro Umsatz und 45 bis 55 Millionen Euro EBITDA – ein Plus von über 20 Prozent beim Umsatz und mehr als 55 Prozent beim Ergebnis. Der Auftragsbestand von über einer Milliarde Euro entspricht dem Vierfachen des Umsatzes von 2025.
Das ist die Art von Visibilität, die Mutares in der Vergangenheit gern als Argument für einen Exit zu ambitionierten Bewertungen genutzt hat. Entsprechend prüfe das Unternehmen strategische Exit-Optionen mit Blick auf 2027. Ein Verkauf oder Börsengang von Efacec wäre ein weiterer Beleg dafür, das Mutares im aktuellen Marktumfeld tatsächlich die Renditen erzielen kann, die es seinen Aktionären in Aussicht stellt.
Bei Stuart oder Lapeyre Group ging es zuletzt um Rationalität,…
Ganz anders der Ton beim jüngsten Exit. Der Verkauf von Stuart an Quiver wird von Mutares sauber kommuniziert: Unternehmen mit 50 Millionen Euro Umsatz, Fokussierung auf das Kerngeschäft der Mutares Group, Reduzierung des Retail-Engagements . Was fehlt, ist der Satz, den man bei Mutares sonst häufiger hört – der Hinweis auf einen ROIC im Zielbereich oder darüber.
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Das ist kein Zufall. Ein Blick in den Halbjahresbericht 2026 zeigt, dass Stuart zum Stichtag 30. Juni noch der Kategorie Optimization zugeordnet war, nicht Harvesting. Das operative Ergebnis war zuletzt noch negativ, wenn auch verbessert. Der Exit erfolgte also aus der Sanierungsphase heraus, nicht aus einer abgeschlossenen Wertschöpfung. Dass Mutares für Stuart keinen Rekordmultiplikator vermeldet, ist unter diesen Umständen eher eine rationale Entscheidung als eine Schwäche. Und auch bei Lapere waren die Formulierungen ähnlich – noch in der Restrukturierung, Verluste, kein Wort zum ROIC-fachen…
Terranor zeigte, wie es auch aussehen kann bei einem Mutares Exit.
Dass Mutares sehr wohl in der Lage ist, Exit-Erfolge auch quantitativ zu untermauern, belegt der Abschluss bei Terranor im Mai 2026. Dort vermeldete das Unternehmen ausdrücklich einen ROIC deutlich über der Zielspanne und einen Bruttoerlös von rund 50 Millionen Euro über die gesamte Haltedauer . Terranor war allerdings auch ein anderer Fall: Infrastruktur-Asset in einem strukturell unterinvestierten Markt, mit rekordhohem Auftragsbestand und einer klaren Positionierung im nordischen Verkehrssektor. Der Unterschied zu Stuart liegt auf der Hand. Terranor bot sich für einen breiten Investorenkreis an, Stuart war ein Turnaround im umkämpften Last-Mile-Geschäft. Die Exit-Erlöse spiegeln diese Differenz.
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Der gute Riecher für Modethemen bei Mutares.
Und doch lässt sich bei Mutares ein Muster erkennen, das über die reine Renditebetrachtung hinausgeht. Das Unternehmen hat in den vergangenen Jahren wiederholt Beteiligungen aufgebaut oder gehalten, die von aufkommenden strukturellen Themen profitierten. Magirus im Bereich Feuerwehr- und Verteidigungstechnik, wo Mutares im Mai 2026 einen Börsengang oder Verkauf prüfte. Nord Gas Solutions, wo die Nachfrage nach LNG-Infrastruktur und Gasterminalisierung die Zahlen treibt und ein IPO in den Nordics im Raum steht . Und nun Efacec, das vom Elektrifizierungs-Superzyklus profitiert.
Das ist kein Zufall, sondern Portfoliomanagement mit Gespür für politische und makroökonomische Megatrends. während man mittlerweile das ehemalige Lieblingskind „Automotive“ auf die Reduzieren-Liste gesetzt hat, sucht man neue Schwerpunkte und wagt sich dabei auch international auf neue Märkte, wie China oder die USa. Die Frage ist allerdings, ob dieses Gespür auch in Exit-Erlöse übersetzt werden wird. Bei Magirus und Nord Gas Solutions steht die Entscheidung noch aus – noch scheint man nicht zufrieden oder entschieden, wie man maximale Renditen erzielen kann. Bei Efacec soll die Entscheidung über die Art des Exit in 2027 fallen.
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Was beim Efacec-Exit zählen wird.
Für Anleger wird weniger die Ankündigung von Gestern interessant sein als die konkrete Transaktion. Zwei Dinge werden dabei im Fokus stehen: erstens die Art des Exits – ob Mutares einen strategischen Käufer findet, einen Börsengang wagt oder einen Finanzinvestor einbindet. Zweitens der erzielte ROIC. Bei einem Unternehmen mit über einer Milliarde Euro Auftragsbestand und einer klaren Wachstumsstory in einer wachstumsgeprägten Branche, sind die Erwartungen der Anleger, nicht zuletzt durch die Aktuelle Meldung über das Erreichen der Harvesting-Phase, hoch. Mutares hat mit Efacec ein Asset im Portfolio, das wieder mal ein Highlight in der Geschichte des Unternehmens als Turnaround-Spezialist und Nutznießer struktureller Trends werden könnte. Und nicht zu vergessen, auch bei Magirus und Nord Gas solution scheint man auch – kurz? – vor einem möglicherweise sehr wertsteigerndem Exit zu stehen. Der Verkauf von Stuart oder Teilverkauf von Lapeyre zeigen indes, dass gerade in diesem Jahr nicht jeder Exit ein Renditefestival wird.
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